市场效率_Market Efficiency

什么是市场效率？

市场效率指的是市场价格对所有可用的相关信息的反映程度。如果市场是有效的，那么所有信息都已融入价格之中，因而没有办法“战胜”市场，因为不存在被低估或高估的证券。

这一术语源自经济学家尤金·法马于1970年撰写的一篇论文。尽管法马本人承认这一术语有些误导，因为没有人能清晰地定义或准确测量所谓的市场效率。然而，尽管存在这样的局限性，这一术语仍被用来指代法马最著名的理论，即有效市场假说（EMH）。

有效市场假说认为，投资者无法超越市场，市场异常现象不应存在，因为这些异常会立即被套利者消除。法马因此获得诺贝尔奖。相信这一理论的投资者往往选择购买追踪整体市场表现的指数基金，并支持被动投资组合管理。

关键要点

• 市场效率指当前价格在多大程度上反映了关于基础资产实际价值的所有可用相关信息。
• 真正有效的市场消除了超越市场的可能性，因为任何交易者可获得的任何信息早已融入市场价格。
• 随着信息质量和数量的增加，市场效率提高，从而减少套利机会和超额市场收益。

从本质上讲，市场效率是市场将信息纳入其中的能力，这为证券的买卖双方提供了最大程度的交易机会，而无需增加交易成本。关于美国股市是否有效，或其效率程度如何，学术界和实务界对此存在激烈的争论。

市场效率的解释

市场效率有三种程度。弱型市场效率认为，过去的价格变动对预测未来价格没有用。如果所有可用的相关信息已融入当前价格，则从过去价格中可以获得的任何相关信息早已被纳入当前价格。因此，未来价格的变化只能是新信息的结果。

基于这种假说，这种投资策略如动量投资或基于技术分析的交易规则不应期望持久地实现超出正常市场的收益。在这种假说中，仍然存在利用基本分析获得超额收益的可能性。这种观点在学术金融研究中已有数十年被广泛教授，但如今不再如此教条。

半强型市场效率假设股票会快速调整，以吸收新的公共信息，从而投资者通过交易这些新信息无法获得超出市场的收益。这意味着无论是技术分析还是基本分析，都无法作为获取超额收益的可靠策略，因为通过基本分析获得的任何信息已经存在，因此已被纳入当前价格。只有未被更广泛市场所获得的私人信息才对交易有利，而这仅适用于在其他市场参与者之前掌握信息的人。

强型市场效率表示，市场价格反映了所有信息，包括公共信息和私人信息，建立在弱型和半强型的基础上。假设股票价格反映了所有信息（公共和私人），即使是公司内部人士也无法通过掌握新内幕信息获得超过平均投资者的利润。

关于有效市场的不同观点

投资者和学者对市场的实际效率持有广泛的看法，这在有效市场假说的强型、半强型和弱型中有所反映。相信强型效率的人同意法马的观点，并通常由被动指数投资者组成。持弱型有效市场假说的实务者相信，积极交易可以通过套利产生异常利润，而半强型的信仰者则介于两者之间。

例如，从法马及其追随者的观点的另一端是价值投资者，他们认为股票可能被低估，价格低于其实际价值。成功的价值投资者通过在股价被低估时购买股票，并在其价格上涨至或超过其内在价值时出售获利。

不相信有效市场的人指出，积极交易者的存在。如果没有机会获得超过市场的利润，那么就没有动力成为一名积极交易者。此外，积极管理者收取的费用被视为EMH不正确的证据，因为它规定有效市场的交易成本应较低。

有效市场的一个例子

尽管存在持不同观点的投资者，但现实世界的证据表明，信息的广泛传播会影响证券价格，并使市场更加有效。

例如，2002年通过的《萨班斯-奥克斯利法案》要求公开交易公司提高财务透明度，之后，公司发布季度报告后，股市波动性下降。研究发现，财务报表被认为更加可信，从而使信息更可靠，增加了对证券报价的信心。市场反应也因此减少，收益报告的反应幅度更小。这种波动模式的变化表明《萨班斯-奥克斯利法案》的通过及其信息要求使市场变得更有效。这可以视为对EMH的确认，认为提高财务报表的质量和可靠性是降低交易成本的一种方式。

其他有效性的例子出现在市场异常现象被广泛知晓后随之消失的情况。例如，曾经有一种情况，当一只股票首次纳入标普500指数时，仅仅因为成为指数的一部分，这只股票的价格就会大幅上涨，而与公司的基本面变化无关。这样的指标效应异常一度受到广泛报道，并已基本消失。这意味着，随着信息的增加，市场变得更加有效，异常现象被减少。